羽绒服龙头——波司登

发布日期：2026-01-03 15:24    点击次数：117

本文是《极简投研》的第705篇著作。著作仅纪录个东谈主想考，不组成投资残酷，作家莫得群、不收费荐股、不代客知晓。一、波司登详尽 香港波司登06年缔造，07年港交所上市，主营羽绒服（84%）、贴牌加工贬责（13%）、女装（3%）、多元化服装（1%）。

公司通过三个业务部门运买卖务。羽绒服部从事采购及分销品牌羽绒服业务；贴牌加工贬责部从事采购及分销贴牌加工居品业务；非羽绒服部从事采购及分销四季化服装业务，包括男装、女装及清闲装。

当今，波司登是国内羽绒服龙头企业，市占率向上40%。 二、波司登的历史 1976年，创举东谈主高德康以8台缝纫机创立缝纫组，从事来料加工业务。

1978年，缝纫组升级为“山泾村服装厂”，高德康通过自行车来去上海输送原料，渐渐积攒技艺警戒。

1983年，转向羽绒服贴牌坐褥。

1992年，注册“波司登”商标，并投资建厂。

1994年，推出首款波司登羽绒服。

1998年，随中国登山队登顶珠峰，强化品牌专科形象。

波司登曾在90年代贯穿五年羽绒服宇宙销量第一，在1999年更是拿到了羽绒服市集40%的市集份额，畅销27个国度，两亿东谈主齐在穿的波司登也成了环球熟练的告白语。

2007年，港交所上市。

2013年，高德康之子高晓东出任集团副总裁，负责多元化服装业务。

高晓东巧合开启了“四季化、多品牌”的策略。针对中端、年青化市集推出了羽绒服“雪中飞”、“冰洁”，收购了杰西、邦宝、柯利亚为诺、柯罗芭等女装品牌，除此以外，还有驯顺“飒好意思特”、童衣“叮当猫”、快前锋品牌“摩高”“洛卡薇尔”等等。

计划词，从市集进展上来看，只消女装部分进展尚可，其余齐有些差强东谈主意。

跟随多元化业务受挫的是，库存挤压、国际化策略受阻、零卖网点从2012年的14435家下降至2017年的4292家，除此以外，净利润也从2012年的14.51亿元下降到2015年的1.38亿元，股价曾经一度下落到不及1港元。

2017年3月，高德康之子高晓东被任命为波司登集团执行董事，认真收受了父亲的衣钵，巧合运转了我方切肤之痛的变革。

2018年，明确新的策略意见为“聚焦主航谈，聚焦主品牌，裁汰多元化”，随后，主动关闭了一些线下门店、砍掉男装和童衣业务，同期，从头聚焦羽绒服业务自身，包括从头筹商波司登，加多前锋立场，进入国际时装周，礼聘杨幂、陈伟霆四肢波司登羽绒服代言东谈主，在影视综艺上作念告白，等等。

后果在2018财年获得了很好的体现，波司登已矣营收、净利双增长，诀别为16.9%、59.51%，随后，波司登复制之前的策略，营收&净利随后多年来稳步、合手续增长，直至当下。 三、羽绒服行业 2025年，中国羽绒服市集领域达1960亿元，同比增长15.81%，销耗呈现“哑铃型”结构：高端市集由国际阔绰牌主导，行家市集则由原土专科品牌与快前锋品牌中分。

高端市集（3000元以上），由加拿大鹅、盟可睐等国际阔绰牌主导，主打鹅绒填充、极地科技等卖点，毛利率超70%。其中，波司登通过“登峰系列”等居品切入该领域，客单价提高至1800元以上，高端线占比冲突30%。

行家市集，主如若专科品牌（波司登、雪中飞、鸭鸭）、快前锋（优衣库）、通顺品牌（北面、阿迪达斯）三足鼎峙，价钱聚首在200-1500元，电商渠谈占比超80%。

羽绒服居品存在技艺壁垒。石墨烯发烧膜、气凝胶隔热层等技艺渐渐普及，模块化筹商（可拆卸内胆）、“一衣三穿”羽绒服获得爆买，环保羽绒（可追溯绒源）、生物基脚料成为新竞争维度。

除此以外，跟着销耗者对羽绒效率御寒上前锋端侧重，羽绒服也渐渐具备了快消品的特质，这促使羽绒服更新换代加速，给羽绒服厂家带来了更大的库存压力、更重的居品筹商压力。

总之，羽绒服行业稳步增长，高端市集由国际品牌主导，居品存在技艺壁垒，居品渐渐有了快消品属性。 四、波司登的投资逻辑 之是以商榷波司登，是因为最近在商榷万林物流和鸭鸭借壳，由于想要更露馅的给公司估值，是以就运转商榷波司登。

如前所述，公司功绩在历史上出现过逶迤，径直原因即是公司的多元化策略。

背后的原因可能即是公司所熟练的羽绒服业务和男装、女装、童衣等等，固然齐处于服装赛谈，然而运营想路完满不同，羽绒服愈加侧重功能属性，因而，居品更新换代较慢，同期，存在技艺壁垒，四肢对比，男装、童衣，尤其是女装，则是妥妥的快消品，为了相合东谈主们越来越坑诰的审好意思需求，公司齐过得颠倒清贫。

从这个角度来看，羽绒服是一个更为优质的赛谈。

跟着公司聚焦主业，功绩16年触底，尔后稳步、合手续增长，直至当下。

适度24年年报，公司创造营收259亿，净利35亿，同期，毛利率57%，净利率14%，金钱欠债率38%，现款流存量充沛，筹画现款流净值很好，是净利润的1-1.5倍，分成很好，分成率大要5%，轻金钱。

总之，成长性很好，盈利智商很好，金钱欠债结构很好，现款流存量很好，现款流流量很好，轻金钱，财务现象颠倒无缺。

难以置信，一个卖羽绒服的一年尽然创造了259亿销售额，看来我给鸭鸭估值的时候，得大方少量儿了。

计划词，一派茁壮之下，依旧滋长着危急。

高端羽绒服（3000元以上）依旧由加拿大鹅、盟可睐等国际阔绰牌主导，波司登通过“登峰系列”拼集将客单价提高至1800元以上，面临利润丰厚的高端赛谈，依旧独力难支。

除此以外，波司登的高层多由高德康、梅冬二东谈主的亲戚担任，即便引进的工作贬责东谈主也均仓促离开，眷属化贬责对波司登的永恒发展详情是有影响的。

最伏击的是，公司的成长性在将来是否大要永恒维系，羽绒服毕竟不是快消品，当每个东谈主齐有几套羽绒服后，通盘这个词行业的存量空间也就到顶了。

在17年前后，由于功绩下滑，公司股价创造了阶段低点，后复权大要是1.7元，21年9月份，则创造了历史新高，8.3元，4年的时候，股价拼集高潮了接近400%。

由于波司登的业务囤于羽绒服，有了护城河的同期，也注定公司的成长性不会很精彩。

四肢对比，多品牌发育的安踏，市值最高高潮了25倍，这才是妥妥的大牛股。

归根结底，公司2013年开启的多元化发展之路如果大要收效，那么，公司本应有一个更为灿艳的将来。

如今，羽绒服行业天花板乍明乍灭，从投资角度，公司并莫得止境的勾引力。 五、波司登的估值 昔日5年，公司70%PE=20，30%PE=15，截止25年10月27日，公司PE=15，处于历史中下位置。

公司的净利润，21年=21亿，22年=21亿，23年=31亿，24年=35亿，取15%的年化增长率，25年=40亿。

取17倍PE，适度25年，公司市值=680亿。

当今，公司市值570亿，盈利空间19%。 维持，是最诚实的认同！